Госдолг Армении вырос, проценты по нему тоже, но нагрузка сократилась: в чем "парадокс"

По состоянию на конец ноября (последние доступные данные) долг правительства составил 9 млрд 699 млн долларов, из них $5 млрд 649 млн составил внешний долг, $4 млрд 50 млн – внутренний. Несмотря на то, что за год он вырос на $930 млн, увеличились и проценты по нему, но долговая нагрузка сократилась. Ниже мы расскажем, почему это произошло, и как менялась долговая нагрузка Армении в 2022-м.

Процентная нагрузка госдолга в 2022-м выросла с 4,7% до 6,2% (по сравнению с декабрем 2021-го). Выше мы отметили, что процентная нагрузка у облигаций примерно втрое выше, чем у зарубежных кредитов. Но ставка выросла и у кредитов, так как Армения перешла в группу стран с доходом выше среднего (по ВВП на душу населения). Это произошло еще несколько лет назад, просто в 2020-21 годах власти страны договорились с международными финансовыми организациями о том, чтобы ставки для нас не повышались, учитывая восстановление после коронавирусной пандемии и военных действий. Но теперь проценты с нас будут брать по уровню нашего благосостояния (по крайней мере такого, какое оно есть на бумаге). Причем проценты вырастут не только по новым, но и по уже взятым кредитам (договорами это предусмотрено).

Средний срок выплаты госдолга составляет примерно 7 лет и 10 месяцев, при целевом коридоре в 8-11 (считается, что слишком быстро расплачиваться невыгодно, а при слишком больших сроках слабеет предсказуемость). Республика немного вышла из указанного коридора в течение года, потому что Минфин увеличил выпуск краткосрочных облигаций. Причина в том, что на рынке выросли процентные ставки, так как ЦБ сбивает инфляцию повышением ключевой ставки. Кроме того, на постсоветском пространстве сильная неопределенность, есть и ряд других факторов. Поэтому Минфин хочет “впрягаться” под такие проценты на возможно краткие сроки.

Из-за этой же неопределенности Минфин в прошлом году разместил облигаций немного меньше, чем планировал, желая сдержать аппетиты инвесторов (и дать понять, что не станет выпускать бумаги под какой угодно процент, лишь бы их купили).

К концу 2021 года госдолг Армении составлял 60,3% ВВП, а к концу 2022-го, по оценке Минфина, сократится до 50-51%. Основная причина – рост ВВП. Как ожидается, номинальный ВВП по итогам года вырастет на 19%, в то время как долг - всего на 5%. Уточним: обычно ВВП дается с учетом инфляции (реальный ВВП), но при сравнении с госдолгом используют как раз номинальный ВВП, без "очистки" от инфляции (ведь выплаты по долгу тоже совершаются без этой “очистки”). Добавим, по итогам 2022 года ожидается рост реального ВВП на 13-14% (ЦБ ожидает 12,9%, Минэкономики – 14%).

Дополнительным фактором стал рост армянского драма, в результате чего зарубежные кредиты в госдолге, если их пересчитать на армянские драмы, сократились (условный кредит на $100 млн раньше равнялся 48 млрд драмов, теперь – менее 40). Это важно потому, что в инвалютах выражено около 60% госдолга.

Конечно, коль скоро внешний долг сократился в пересчете на драмы, то и наоборот - внутренний долг вырос в пересчете на доллары. Но проблемы в этом нет, ведь погашается он в драмах. А при оплате зарубежных кредитов драмы нужно менять на валюту (а теперь курс обмена, как мы отметили, стал выгоднее).

Внешний долг Армении в течение года (с декабря 20221-го по ноябрь 2022-го) сократился с $6 191 до $5 649 млн. Уменьшился и портфель кредитов, и объем зарубежных облигаций в обороте.

При этом выплаты армянского правительства по кредитам составили $216,1 млн. Власти по возможности сокращают внешний долг, при этом ранее хотели полностью отказаться от кредитов на общее пополнение бюджета (оставив только целевые, на строительство и инфраструктуры). Но из-за кризисной ситуации в 2020 году Минфин продолжает привлекать бюджетные кредиты. В частности, в ноябре было подписано соглашение с Французским агентством развития (100 млн евро) и Азиатского банка развития ($100 млн), а в декабре - с МВФ на 128,8 млн SDR (около $171,1 млн). Эти средства пока не выданы, поэтому и не вписаны в госдолг.

Помимо кредитов, Армения продолжила обслуживать валютные облигации (евробонды): за I полугодие 2022-го (последние доступные данные) на купонные выплаты было выделено $41,25 млн (по сравнению с 2020-21 годами, этот объем немного вырос).

С начала года внутренний долг вырос примерно на 30%, с 1 237 до 1 600 млрд драмов. В долларах он вырос на 60% (примерно с 2 млрд 577 млн до 4 млрд 50 млн). Такая разница обусловлена все тем же перепадом курса.

Продолжался значительный выпуск гособлигаций (которые составляют основную часть внутреннего долга).

Уточним: во внутренний долг входят не только драмовые, но и часть валютных гособлигаций (потому что их покупают не только зарубежные инвесторы, но и местные банки и пенсионные фонды, которым нужно где-то размещать средства граждан). Закупки евробондов в 2022-м выросли почти втрое: с $161 до $468 млн. Соответственно, доля резидентов среди держателей валютных облигаций выросла с 9% до почти 27%.

Точно так же часть казначейских (то есть выраженных в нацвалюте) облигаций относится к внешнему долгу, так как их покупают нерезиденты. Их доля невелика, но за последнее время выросла (в конце 2020 года была чуть больше 0,3%, а в октябре 2022-го – уже 3% с небольшим).

В результате, удельный вес внутреннего долга в общей долговой “корзине” за 2022 год вырос сразу с 29,4% до 41,8%. Добавим, этот показатель уже несколько лет как превышает целевой уровень в 25%. По оценке Минфина, внутренний долг желательно держать выше этой отметки, так как его легче выплачивать, чем внешний.

С одной стороны, процентная нагрузка у гособлигаций Армении намного выше, чем у зарубежных кредитов (сейчас – примерно 10,5% против 3%). Но с другой – для оплаты казначейских облигаций не нужно менять бюджетные драмы на валюту, и нет рисков, связанных с ее колебаниями. Во-вторых, выплаты по национальным облигациям легче переносить или как-то иначе реструктуризировать (правда, на практике власти Армении такого не делали).

Добавим, за последние пять лет государственные ценные бумаги стали основной точкой роста в банковских активах Армении: их доля выросла c 11% до почти 18%. При этом доля кредитов сократилась примерно с 60% до 51%. Теоретически, если облигаций в банковских активах станет слишком много, то у банков ослабеет стимул работать над выдачей кредитов (они предпочтут "сидеть" на безрисковых процентах с государственных бумаг). Но пока, по оценке Минфина, их доля в банковской системе не так велика, чтобы такие риски появились.